最近，我比较系统地重温了美国著名的投资杂志《杰出投资者文摘》中高手的文章，
看到大名鼎鼎的富达麦哲伦基金经理彼得·林奇1990年5月31日退休前的一篇演讲。
由于这一年半来市场左右折腾，现在看看人家近20年前的提醒，还是有用的。



林奇的演讲题目是《关于股市赚钱的几个要点》，其中一些早已人所共知的言谈，我就不再强调。

规则一：了解你持有的股票。

规则二：作经济预测徒劳无益。

这次全球金融危机，几乎让投资人都成了宏观经济学家。
我自己似乎也难免，天天被各种经济数据与投资市场之间的关系搅得晕头转向，工作量之大比得上细读20本金融教科书。
不幸的是，我很怀疑自己真正学到了什么有用的学问。

彼得·林奇的疑问是：“在座的大多数人应该还记得1980年至1982年的衰退，这是‘大萧条’之后最严重的衰退。
你们有谁接到电话，告诉你们会发生衰退吗？在你经常阅读的那些杂志中，
有哪一本杂志曾经成功地预见到了这种情况？没有人告诉我将出现这么悲惨的局面。”

“你可能不相信，人们在预测一年之后将要发生的事情上面，浪费了多少时间。
能提前知道一年后的事情当然很棒，但你永远无法知道。因此，不要枉费心机了。这没有任何好处。”

规则三：不要担心股市，也就是集中于个股，忘掉全局（big picture）。

其实，这是规则二的类推，你没法预测宏观市场，那就乖乖地研究个股吧。
一场金融大危机，让人们觉得覆巢之下，安有完卵？但是，确实有个别公司经得起折腾，这也是事实。

规则四：不要急躁，你有充足的时间。

这对今天的我们很重要，即便我们真的已处于大牛市中，也不必急于追涨，有的是机会。
林奇的原话是：“给我带来丰厚回报的股票，都是我在关注它们第二年、第三年或者第四、第五年才买入的。”

林奇举的例子是沃尔玛。
沃尔玛1970年上市，有38家店，售价8美分/股。五年后，沃尔玛有125家店，股价涨了5倍，达到41美分/股。
1980年，沃尔玛有275家店，利润又比五年前上升了5倍；股价也涨了5倍，为1.89美元/股。
1985年，它有859家店，股价是15.94美元/股。1990年，林奇演讲的时候，沃尔玛的股价是50美元/股。

林奇说道，在1980年买沃尔玛股票，已比上市时晚了十年，但持有它仍能赚25倍。
不过，林奇也坦承，他并没有持有沃尔玛，当时觉得它的股价过高。

演讲至今，又一个20年过去了。在这次危机中，沃尔玛仍表现出色。
我没有细算这20年来沃尔玛股价又翻了多少倍，但一定是惊人的。
有意思的是，巴菲特在林奇发出感叹十多年后，才追买沃尔玛。想到这里，大家可以宽慰一下自己了。
　　
林奇提到了一些有关股市投资危险的说法:

危险说法一：股价已经下跌了这么多了，还能跌多少呢？这个教训大家刚领会，不必谈了。
危险说法二：股价还能上涨多少？记住上面沃尔玛的例子。
危险说法三：我能赔多少？股价只有3美元。这与危险说法一区别不大，再次提醒你跌幅仍会巨大。
危险说法四：最终，跌去的全都将反弹回来。这次流动性大泛滥，让许多股票又创了新高，
人们不再提防这个危险的说法了。不过，走着瞧，林奇是对的。
危险说法五：情况糟糕得不能再糟糕，我应该买入。它类似于危险说法一和危险说法三。
危险说法六：当股价反弹到10美元/股时，我就卖出。它类似危险说法四，不少人不以为然。他们总会明白的。
危险说法七：保守型股票波动不大。个中滋味在2008年的市场中领教了。
危险说法八：因为没有买入而赔了钱。
这就是所谓的踏空。这次股市大反弹，许多人因此而十分懊丧。他们也许没有买，有的买了又抛了，有的投机不成还亏了钱。
他们见周围的人声称赚了钱，几乎失去了投资的自信。关于这一点，说来话长。
大致来说，看看自己的账户吧，踏空不像套牢，你没有亏什么钱。
记住林奇的警句：“你错过了成百上千的股票，不过，你只需要几只股票便可发财。”
危险说法九：这是下一个伟大的公司。
由于沃尔玛等个别伟大股票的存在，让人情不自禁，但“下一个伟大的公司永远都没有成功过。
下一个玩具反斗城没有成功，下一个家得宝没有成功，下一个施乐没有成功
——施乐自己做得也不是很好。下一个麦当劳等，都失败了”。■

----作者张志雄,为《科学与财富（Value）》主编

香港：中国金融的山海关


(卢麒元)


笔者按：中国是时候为香港联系汇率准备风险预案了。

100年后，观今日之香港，会不胜唏嘘！
常言道，商场如战场。确实，用钱如用兵。
这一次，穷凶极恶的“兵”，将从香港入关。

烫手的外国纸币，汹涌而至，急于吞噬一切中国资产。
这些花花绿绿的纸币，被中国的外汇管理制度阻挡在国门之外。

于是，他们徘徊于香港。

他们有两种选择：
一是压迫中国放松外汇管制，直接进入中国；
二是利用制度和政策的缝隙，间接进入中国。

海外投机者正在强攻中国的外汇管制壁垒。
笔者已经注意到，有人已经提出建议，要求允许外商直接投资中国房地产。
同时，笔者还注意到，新一轮的招商引资热潮正在酝酿。
另外，笔者必须提醒，以贸易方式隐蔽进入中国的外汇仍然会大幅增长。
尽管，海外投机者正面的进攻非常猛烈，但是，很难取得实质性突破。

我不太相信，中国政府会愚蠢到将国门洞开的程度。
与正面强攻相对应，就是侧翼的进攻。侧翼进攻的焦点就是香港。

香港的流动性问题绝不简单。
流动性对于香港是一把双刃剑。
香港的流动性对于中国大陆也是一把双刃剑。

熟悉外汇炒作的人，都熟悉外汇套息的投机交易。
借入低息货币，购买高息货币，在汇率不变的情况下，获得息差收益。
同样的道理，在利率不变的情况下，如果汇率存在变动空间，就可以进行套取汇率差价的投机交易。
非常不幸，人民币和美元将会出现巨大的汇率差价。
理论上，投机者可以借到天量的美元（可能正是我们提供的）。
他们会疯狂买入人民币。在无法买到足够的人民币时，他们会选择香港资本市场。
在香港购买以港币计价的中国资产，具有同样的效果。

这就是港股在数月之内反弹接近80%的原因。

问题来了。
如果，我用100元港币购买的资产，一旦因为汇率因素而价格大幅攀升，
例如变成200港币，当我兑换美元的时候，香港金管局必须足额兑付。
香港金管局是不能印制美元的。美元的缺口将如何弥补呢？
理论上，应由香港的主权政府给予外汇支援（可参阅基本法）。
问题是，与此同时，中国也可能面临完全相同的困境。
到那时，中国将必须套现外汇资产实现正常兑付。
中国持有的巨额外汇资产将无人接盘，可能根本无法实现套现。
中国将出现严重的支付危机。中国将被迫廉价出售资产和资源。
即便如此，远水也救不了近火。那将意味着政府在理论上破产。
更为恐怖的是，天量的人民币和港币回吐将会形成两地无法遏制的通货膨胀。
人民群众的生活将会陷入极度的混乱之中。

上述景象，并非金融小说。这是在一些国家一再上演过的悲剧。
从这一角度，可以看出香港在中国金融体系中极为特殊的地位。
在笔者看来，香港在中国的金融地位，绝不亚于大明王朝的山海关。

如果联系到任志刚先生的离职，如果联系到金管局的走马换将，你可以做一些简单联想。
至少，你可以想象一下，香港金管局面临何等的压力！
不会忘记吧，一九九七年十月二十三日，香港银行同业拆借利率节节上扬，
7％的隔夜拆息利率一度暴涨300倍，港币隔夜拆息抽高到280厘。那是何等的惨烈！
要知道，那不过是为了应对索罗斯的对冲基金而已。

如果，这一次不仅仅是索罗斯呢？

香港回归十二年了。香港一直闹哄哄的。
闹甚麽呢？民主吗？笑话！说白了吧，主权没得争了，人家在争治权！
有人会说，不是港人治港和高度自治吗？问题就在这里。
港人难道仅仅是一张身份证那麽简单吗？

香港是中国的领土。香港人是中国人。中国人应该大大方方地行使主权。
主权从来就不是虚拟的。主权当然包含了治权。
既然要承担主权责任，就不能不行使中央治理的权力。
香港的政治和经济必须纳入中国总体战略规划通盘考虑。特别是香港的金融管理。
尤为迫切的是香港的联系汇率制度。中国是时候为香港联系汇率准备风险预案了。

如此重要的关口，怎能够不设防？

战争的动机存在着道德问题。战争的手段没有道德问题。
中国不喜欢金融战争。但是，中国不能怯于金融战争。
当然，也就不惜使用任何手段赢得这场战争。

笔者此刻就在这危城之下，这里已经可以嗅到硝烟的味道了。
然而，这里一如既往，一片歌舞升平。笔者有些担心，中国外汇壁垒真的无懈可击吗？
香港的联系汇率堪称固如金汤吗？我们是否找到了能够守关的大将军？我们是否预备了万无一失的策略？

再过几天就能看到香港回归十二周年的焰火了。但愿美丽的东方之珠永远璀璨。